Los mercados ponen precio a la incertidumbre política y el riesgo país llega a 636 puntos

Los bonos soberanos argentinos comenzaron octubre con una nueva jornada negativa y volvieron a diferenciarse del resto de los mercados emergentes. Mientras la deuda emergente retrocedió 0,15%, los títulos argentinos cayeron 1,1% y el riesgo país trepó 29 puntos básicos, hasta alcanzar las 636 unidades.
 

Aunque el contexto internacional continúa siendo adverso para los activos de riesgo, distintos análisis de mercado señalan que el deterioro argentino incorpora cada vez con mayor claridad factores domésticos. Entre ellos aparece la incertidumbre política vinculada con las elecciones presidenciales de 2027 y, especialmente, con el escenario que podría abrirse después del próximo cambio de mandato.
 

La señal más evidente aparece en la propia curva de bonos. El Bonar 2027, cuyo vencimiento se ubica después de las elecciones pero antes del cambio de gobierno, presenta una tasa cercana al 8,8% en dólares. En cambio, el Bonar 2028, que atraviesa el período posterior al recambio presidencial, rinde alrededor del 13,9%. La diferencia supera los 500 puntos básicos.
 

Para Cohen, esta brecha constituye una señal de que el mercado está exigiendo una prima adicional para atravesar el período posterior a las elecciones. El análisis de la consultora señala que la curva soberana comenzó a incorporar de manera anticipada el riesgo asociado al escenario político de 2027.
 

El contraste también se observa en el comportamiento de los distintos tramos de la deuda. Mientras algunos bonos cortos llegaron a registrar leves avances, los títulos de mayor plazo sufrieron pérdidas de entre 1,5% y 2,4%. Esta diferencia resulta relevante porque los instrumentos largos son los que tienen una mayor exposición al escenario que se configure después de las elecciones.
 

Max Capital, por su parte, estima que los activos argentinos tienen una sensibilidad elevada frente a los movimientos de los mercados emergentes, con un beta de entre 1,6 y 2. Sin embargo, su análisis sostiene que la magnitud de la corrección reciente excedió lo que históricamente explicaría únicamente el contexto externo. De acuerdo con esa lectura, aproximadamente la mitad del deterioro registrado desde julio respondería a factores internacionales y la otra mitad a cuestiones específicas de Argentina.
 

La política empieza a pesar más en los bonos

La diferencia entre los vencimientos de 2027 y 2028 adquiere especial relevancia porque el mercado está colocando una frontera cada vez más marcada alrededor del próximo proceso electoral. Cohen señala que buena parte de la discusión sobre la deuda argentina dejó de concentrarse exclusivamente en las variables macroeconómicas y pasó a incorporar la continuidad o eventual modificación del programa económico después de 2027.
 

En ese sentido, la curva de rendimientos funciona como una referencia sobre la incertidumbre que los inversores asignan a los distintos períodos. Los títulos que vencen antes del cambio de gobierno presentan menores rendimientos exigidos, mientras que los instrumentos que atraviesan el período poselectoral incorporan una prima significativamente mayor.
 

El fenómeno también se refleja en el riesgo país. Tras haber tocado un mínimo cercano a los 405 puntos a mediados de julio, el indicador acumuló una suba superior a los 200 puntos y llegó a 636 al comenzar octubre. El salto registrado el 1 de octubre fue de 29 puntos, equivalente a un aumento del 4,8%.
 

La evolución marca así un cambio en la lectura del mercado: el escenario internacional continúa condicionando a la deuda argentina, pero la dimensión política doméstica adquiere un peso creciente en los precios, especialmente en aquellos bonos cuyos pagos quedan expuestos al período posterior a las elecciones de 2027.
 

El mercado, de este modo, no sólo está evaluando las condiciones financieras actuales, sino también cuánto riesgo implica atravesar el próximo proceso electoral y qué grado de continuidad o cambio podría existir en la política económica después del recambio presidencial. Esa incertidumbre ya tiene un reflejo concreto en los rendimientos que los inversores exigen a la deuda argentina.

Con información de LPO / Imagen: Juan Casas / Redacción: La Rosca